רוב חברי הנהלת בנק ישראל התנגדו להעלאת הריבית

שלושה מחברי ההנהלה המרכזית של בנק ישראל המליצו לנגיד, סטנלי פישר, להותיר את הריבית לאוגוסט ללא שינוי - אך הוא החליט להעלותה ב-0.25% למרות זאת. המתנגדים נימקו זאת בכך שאינדיקטורים מובילים של הפעילות הריאלית במשק ברבע השני של 2008 מצביעים על התמתנות.

לדעת המתנגדים, יש סימנים לירידה בסביבה האינפלציונית על-רקע מדד יוני הנמוך והירידה שנרשמה במחירי הסחורות והאנרגיה בשבועות האחרונים. מדד המחירים לצרכן ללא אנרגיה, מזון, פירות וירקות עלה ב-12 החודשים האחרונים בשיעור הקרוב למרכז היעד - 1.9% וציפיות האינפלציה בשוק ההון ירדו באופן חד לאחר פרסום מדד יוני.

להערכתם, קיים סיכוי שבמחצית הראשונה של 2009 תיכנס האינפלציה לתוך היעד גם ללא העלאת הריבית; הם גרסו כי ירדה ההסתברות לעלייה בריבית בארה"ב ובבריטניה אנגליה, וכי החרפת המשבר הפיננסי העולמי ביולי, הגדילה את אי הוודאות בשווקים הפיננסיים ואת החשש מפני האטה חריפה וממושכת יותר ממה שנצפה תחילה.

רק שניים מחברי ההנהלה המשתתפים בדיון המליצו לנגיד להעלות את הריבית ב-0.25 נקודות. הנימוקים שלהם היו כי למרות העלייה המתונה במדד חודש יוני, עדיין מסתכמת האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ברמה גבוהה משמעותית מהגבול העליון של יעד האינפלציה (4.8%), המדד ללא פירות וירקות של חודש יוני עלה בשיעור 0.6% - שיעור גבוה מהתוואי המתיישב עם יעד האינפלציה - בהמשך לשיעורי גידול גבוהים בחודשים האחרונים. הציפיות לאינפלציה לטווחי זמן גבוהים משנה, עדיין גבוהות והעלאת הריבית תתרום לדעתם להכנסתן לתחום יעד האינפלציה ולהורדת הריבית ארוכת הטווח - שתתמוך בפעילות הריאלית.

תומכי ההעלאה גרסו כי כמה מהנתונים על הפעילות הריאלית מצביעים על המשך ההתרחבות בפעילות הכלכלית, וכי למרות הירידה שנרשמה בשבועות האחרונים במחירי הסחורות והנפט, עדיין לא ברור האם מדובר בירידה שהיא חלק מהתנודתיות במחירים או שמדובר בשינוי כיוון, עם רמת ריבית נומינאלית וריאלית נמוכות בישראל. אך "מתוך מכלול השיקולים", אומרת לשכת הנגיד, "החליט הנגיד להעלות את הריבית לחודש אוגוסט לרמה של 4% כדי לתמוך בהחזרת האינפלציה והצפיות לה לסביבת מרכז היעד. חזרת האינפלציה והציפיות לה לתוך היעד היא תנאי הכרחי לתמוך בצמיחה בת קיימא".